Чем рискует заемщик при долговом финансировании

Способы привлечения в компанию заемного финансирования

Настоящая статья посвящена проблеме привлечения среднесрочного и долгосрочного заемного капитала российскими компаниями, существенный рост финансовых показателей которых (капитализация, рентабельность продаж) во многом зависит от возможности и параметров увеличения внешней долговой нагрузки.

Для читателей не является открытием, что показателем стабилизации и цивилизации рынка капиталов в России является увеличение срока привлечения (дюрации) доступных для корпоративного сектора финансовых ресурсов, а также стремительный рост активности рынка среднесрочных и долгосрочных долговых инструментов.

Используйте пошаговые руководства:

В мировой теории финансов заемные ресурсы в зависимости от срока привлечения принято делить на три основных типа:

• краткосрочные (до 1 года) — банковские кредиты на пополнение оборотного капитала, вексельные программы;
• среднесрочные (1-5 лет) — инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, бридж-кредиты под будущее IPO, вексельные займы, облигационные займы, CLN (Credit Linked Notes, структурированные долговые расписки);
• долгосрочные ресурсы — (свыше 5 лет) — инвестиционные банковские кредиты, синдицированные кредиты, ECA-финансирование (с привлечением агентств экспортного кредитования), евробонды.

Рассмотрим каждый из инструментов более подробно. Так как одни и те же инструменты встречаются и в средне-, и в долгосрочном периоде, условно разделим все источники финансирования на структурированные и неструктурированные. В свою очередь, среди структурированных источников финансирования можно выделить секьюритизированные и несекьюритизированные, котируемые и некотируемые ( см. схему 1).

Схема 1 Категории инструментов внешнего финансирования

Неструктурированные инструменты внешнего финансирования подразумевают наличие только одного контрагента для корпоративного заемщика — банка, без привлечения внешних инвесторов и других вспомогательных компаний.

Инвестиционные банковские кредиты. К основным особенностям данного инструмента следует отнести то, что они предоставляются заемщику одним банком-кредитором.

Получение такого кредита требует от заемщика значительной подготовительной работы по формированию бизнес-плана проекта, технико-экономического обоснования (ТЭО), проектно-сметной документации, а также заключенных договоров на финансирование обязательств, по которым будет предоставлен инвестиционный кредита.

Кредитные менеджеры банка обращают пристальное внимание на величину и обоснованность чистого операционного денежного потока, который будет сгенерирован объектом инвестиционных затрат.

Инвестиционные банковские кредиты обычно выдаются на срок, не превышающий срока окупаемости самого проекта, как правило, не менее одного года, имеют целевой характер, который необходимо документально подтвердить платежами по заключенным договорам в рамках утвержденной проектно-сметной документации. Инвестиционные проекты финансируются за счет собственных источников заемщика.

Одним из наиболее тонких моментов при подготовке заявки на инвестиционный кредит является расчет и состыковка времени подготовки бизнес-плана и ТЭО, с одной стороны, а также договорная работа и планирование оттока денежных средств — с другой.

В этом случае многие российские банки идут по пути предоставления краткосрочных (до 1 года) кредитов на пополнение оборотного капитала, которые впоследствии могут быть рефинансированы более «длинными» инвестиционными кредитами этого же банка. Условие целевого характера использования денежных средств при этом сохраняется.

Другой особенностью привлечения инвестиционных кредитов является то, что по рекомендации МЭРТ России в рамках программ развития промышленных производств часть процентов по инвестиционным кредитам промышленных предприятий может быть возмещена плательщику бюджетом субъекта Федерации, на территории которого находится данный плательщик. Для этого последнему необходимо представить подтверждающие документы в течение следующего за отчетным года. Если кредит получен на деятельность в области сельского хозяйства, то можно рассчитывать на возмещение в размере ½ ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Здесь основная проблема заключается в том, что лимит возмещения на одно предприятие ограничен определенной суммой, и предприятия, реализующие масштабные инвестиционные программы за счет заемных средств, не могут в полной мере возместить затраты, упираясь в «потолок» возмещения бюджета субъекта Федерации. Кроме того, при ограниченной доходной части бюджета данная программа будет распространяться на более крупные и финансово устойчивые предприятия, поскольку государство заинтересовано удержать их в перечне крупных налогоплательщиков.

К недостаткам инвестиционного кредитования следует отнести необходимость передачи в залог внеоборотных активов заемщика до момента введения в эксплуатацию инвестиционного объекта, что само по себе может на довольно продолжительный срок «заморозить» активы компании, которая в противном случае могла бы использовать их, к примеру, на пополнение оборотного капитала за счет привлечения краткосрочного финансирования.

Личный опыт
Андрей Кривенко, финансовый директор ГК «Агама»

На мой взгляд, основным недостатком инвестиционного банковского кредита под залог недвижимости является то, что задолженность гасится равными частями. В середине срока кредита долг по нему составляет примерно половину первоначально полученной суммы, хотя размер залога при этом не уменьшается.

В заключение отметим, что на территории РФ банки, как правило, не предъявляют обязательного требования о наличии международной аудированной отчетности при рассмотрении заявок на инвестиционное кредитование.

Бридж-кредиты под будущее IPO.

Данный тип финансирования является хорошей альтернативой для инвестиционных кредитов в случае, если компания объявила о намерении выйти на публичный рынок, но дата планируемого размещения запланирована на более поздний период, чем период реализации текущей инвестиционной программы.

Как правило, если эмитент и банк — организатор выпуска подписали мандатное письмо на проведение IPO, организатор с высокой степенью вероятности предоставит бридж-кредит сроком не более двух лет на время подготовки к IPO.

Ввиду того что минимальный целесообразный объем ликвидного IPO на российском рынке составляет 100 млн долл. США, эмитент, являющийся финансово устойчивым предприятием с рыночной капитализацией от 200 млн долл. США, вправе рассчитывать на бридж-кредитование в размере до 1/3 от суммы запланированного размещения.

Личный опыт
Михаил Булушев, финансовый директор компании «Автомир» Мы использовали бридж-кредитование, когда готовились размещать облигационный заем. Зачастую деньги нужны прямо сейчас, а выпуск еще только предстоит организовать.

В таком случае многие банки готовы предоставить бридж-кредит, который гасится из средств, полученных в результате размещения облигаций. Например, Росбанк, организовывавший выпуск облигаций нашей компании, предоставил нам бридж-кредит в размере 20 млн долл.

США, которым мы пользовались с февраля по сентябрь 2006 года. Обеспечением по этому кредиту было поручительство юридических лиц, входящих в группу компаний «Автомир».

Cтруктурированные инструменты внешнего финансирования подразумевают наличие нескольких (или даже многих) инвесторов для корпоративного заемщика, а также вспомогательных компаний, участвующих в подготовке кредитного продукта.

Кроме того, некоторые инструменты внешнего финансирования могут быть структурированы в виде обращаемой ценной бумаги, то есть пройти процесс секьюритизации долга.

Начнем рассмотрение структурируемых инструментов с несекьюритизированных и, следовательно, некотируемых.

Синдицированные банковские кредиты. Этот инструмент финансирования, по сути, схож с инвестиционным банковским кредитом, в котором контрагентом (инвестором) компании-заемщика выступают несколько банков, организованных в пул во главе с организатором займа.

Данный инструмент применяется в следующих случаях:

• открытый доступный кредитный лимит заемщика в основном обслуживающем банке недостаточен для финансирования инвестиционного проекта заемщика;
• процентная ставка, предложенная по инвестиционному кредиту заемщику банком, выше ожидаемой со стороны заемщика;
• управление риск-менеджмента обслуживающего банка оценивает инвестиционный проект как слишком рисковый для инвестиционной политики банка и рекомендует распределить риск между несколькими банками.

Как правило, организатором синдицированного займа в данном случае выступает основной банк, кредитующий компанию-заемщика.

Специалисты управления синдикаций подготавливают инвестиционный меморандум и рассылают оферты на участие в будущем пуле банкам-партнерам, для которых открыты взаимные лимиты.

После проведения процесса подписки на участие в пуле определяется ставка отсечения по принципу обратного аукциона и рассчитывается средневзвешенная стоимость синдицированного кредита.

Специалисты банка — организатора пула смогут осуществить трансформацию РСБУ-отчетности, следовательно, отсутствие отчетности по МСФО, скорее всего, окажет негативное влияние только на уровень процентной ставки, естественно, в сторону увеличения.

ECA-финансирование

В странах Евросоюза широкое распространение получила государственная поддержка экспорта продукции, в особенности тяжелого и наукоемкого машиностроения, приборостроения. В рамках господдержки создается кредитное экспортное агентство (ECA, Export Credit Agency; так, в Германии — Hermes, в Австрии — OeKB), которое предоставляет финансирование покупателям продукции вне пределов Евросоюза.

Данный тип финансирования может быть исключительно интересен российским предприятиям, осуществляющим масштабную закупку машин и оборудования в Европы в рамках собственных инвестиционных программ.

При соблюдении всех требований экспортных агентств на этапе подготовки заявки, во-первых, возможна существенная экономия на стоимости привлечения (до 2-3% по инвестиционным кредитам на сопоставимые периоды в российских банках), во-вторых, предоставляется существенный (до 10 лет) срок амортизации основного долга.

В-третьих, экспортное агентство может предоставить отсрочку выплаты основной суммы долга и начисленных процентов как минимум до момента введения инвестиционного объекта в эксплуатацию (1-2 года в среднем). При этом однако начисление процентов осуществляется в обычном режиме.

Все перечисленные преимущества призваны в итоге склонить предприятие, заинтересованное в приобретении оборудования, к его покупке в той или иной стране. Однако у данного типа финансирования есть и обратная сторона: довольно привлекательные условия займов компенсируются жесткими первоначальными требованиями ECA-агентств, а именно:

• наличие отчетности по МСФО за 1-2 года;
• оплата не менее 15% стоимости оборудования за счет собственных средств;
• минимальный контракт, подлежащий финансированию — 5 млн евро;
• юрисдикция договора — в соответствии с законодательством страны производителя.

Кроме того, следует отметить, что не у всех европейских ECA открыт лимит для России и российских предприятий (например, ERG в Швейцарии).

Поэтому в случае принятия решения руководством компании финансировать закупку импортного оборудования за счет заемных средств при проведении тендера на выбор поставщика небесполезно учитывать, финансирует ли ECA страны-производителя заказы российских предприятий.

LBO-финансирование

LBO (Leveraged Buyout) — это способ осуществления операций по слияниям и поглощениям, который заключается в покупке контрольного пакета акций корпорации с помощью кредита.

Ввиду того что количество сделок по слияниям и поглощениям, осуществляемых российскими предприятиями как в России, так и за рубежом, ежегодно растет, данный инструмент среднесрочного (долгосрочного) финансирования также активно предлагается коммерческими банками.

Основное преимущество LBO-финансирования заключается в том, что финансово устойчивое предприятие способно осуществить покупку другого предприятия сопоставимых (по объему выручки, балансовой стоимости активов и пр.

) или даже больших масштабов на 80-85% за счет привлеченных средств под залог акций приобретаемого предприятия. Де-факто без партнерства с банком предприятие было бы не в силах профинансировать такое приобретение.

Ключевым условием сделки по LBO-финансированию является проведение всестороннего анализа объекта приобретения. На первом этапе следует выяснить размер синергетического эффекта, определить, насколько он повлияет на будущие денежные потоки объединенной компании.

В случае положительного результата необходимо провести по меньшей мере еще и юридический, и финансовый аудит, а также получить заключение независимого оценщика о стоимости приобретаемой доли объекта.

Зачастую международные универсальные банки оказывают услуги по оценке приобретаемых активов с условием последующего принятия пакета акций по оценочной стоимости независимо от цены сделки.

Заемщик должен быть готов к значительным расходам на подготовительном этапе сделки и, амортизируя данные расходы на период заимствования, должен учитывать, что для достижения окупаемости приобретения в плановый срок рентабельность на инвестиции должна существенно превосходить эффективную стоимость привлечения.

Как правило, для привлечения LBO-финансирования не требуется отчетность по МСФО. Нередко структура сделки предусматривает организацию компании специального назначения (SPV;Special Purpose Vehicle) для передачи ей прав на приобретаемый объект.

Среди секьюритизированных

Источник: https://fd.ru/articles/23638-sposoby-privlecheniya-v-kompaniyu-zaemnogo-finansirovaniya

Мезанинное финансирование

Wise 18 августа 2015 13:26

Мезанинное финансирование — группа инструментов, которые имеют общие характеристики акционерного капитала и обычного долга. На практике мезанинное финансирование — комбинация варрантов на покупку активов (чаще всего ценных бумаг) и субординированной задолженности.

Мезанинное финансирование — уровень финансирования, реализуемый посредством залога ценных бумаг. Такой вид инвестирования находится между акционерным капиталом и займом, имеющим преимущества при совершении выплат.

Сущность мезанинного финансирования

На этапе развития инноваций наличие своевременных инвестиций — обязательное условие для роста.

Сегодня же компании страдают от нехватки нормального финансирования, дефицита собственного капитала, отсутствия своевременной и полноценной поддержки со стороны государственных органов.

Негативно сказывается и завышенная цена ряда инновационных проектов, высокие риски инноваций, большие затраты, долгосрочность окупаемости и так далее.

Для успешного развития в будущем компаниям необходимо решить две основные задачи:

— во-первых, провести полную оптимизацию существующих источников финансирования с целью развития и реализации новых идей (проектов);

— во-вторых, отдавать предпочтение только тем инновационным направлениям, которые будут давать результаты даже в периоды кризиса.

Опыт финансирования иностранных компаний показывает, что одновременно с привычными методами финансирования новых проектов можно привлекать необходимые средства путем более перспективных инструментов, к примеру, мезанинного финансирования.

Так, в США и Европе почти каждый пятый инвестор активно использует возможности этого инструмента на практике. Что касается российского бизнеса, то здесь такие механизмы еще на этапе зарождения.

Вот почему мезонинное финансирование стоит изучать, выделять его положительные и отрицательные качества, определять возможности и перспективы применения в РФ.

Мезанинное финансирование в России часто представляется как нечто среднее между прямыми вложениями и долговым инвестированием.

По сути, это один из способов вложений, когда инвестор не вносит средства в капитал компании, а дает деньги на развитие интересующего проекта посредством долговых обязательств.

Одновременно с этим он получает опцион с правом покупки активов (чаще всего акций) у кредитополучателя в будущем по цене, которая оговаривается на момент совершения сделки.

С помощью такого метода финансирования обе стороны сделки снижают свои риски:

— долговые обязательства компании имеют больший приоритет и требуют скорейшего покрытия, что для инвестора очень важный момент;

— опционное соглашение позволяет кредитополучателю своевременно и с выгодой для себя расплатиться с кредитодателем в удобном для него виде, то есть посредством передачи акций. Это исключает «выдергивание» столь важных средств из оборота компании.

Мезанинное финансирование — идеальный вариант для тех предприятий, которые по различным причинам не могут привлечь банковские займы или же нуждаются в получении займа на срок до пяти лет. В свою очередь, подобный тип привлечения инвестиций могут себе позволить лишь те предприятия, которые имеют существенный размер капитала и весьма стабильные денежные потоки.

Сущность мезанинного финансирования в том, что предоставляющая средства сторона является одновременно и инвестором (акционером компании) и ее кредитором.

Кроме этого, во время покрытия мезонинного займа акционерам проще совершить выкуп опциона, ведь долг «висит» на предприятии, а цена (доля) выкупа намного меньше, чем размер прямых вложений.

Несмотря на существующие риски, мезанинный вид финансирования все-таки подразумевает определенную защищенность инвестора (кредитора). В ситуации когда стратегия предприятия вдруг не сработала, руководитель компании будет нести еще большую ответственность за доход.

Мезанинное финансирование имеет свои плюсы, но в отличие от западных стран, где такой способ привлечения инвестиций уже пользуется популярностью, в России он только набирает обороты.

Хотя, есть инвестиционные компании, которые активно создают специальные фонды и уже совершают первые сделки мезонинного финансирования.

Минус лишь в том, что подобные явления очень редки и представляют собой больше исключение, чем правило.

Так, несколько лет назад популярный в России ритейлер «Вестер» совершил сделку с одной из банковских организаций на крупную сумму в размере 300 миллионов долларов. По условиям сделки банк имеет право в течение четырех лет купить до 10% акций кредитополучателя.

Но это не единственный пример. В 2011-м New Russia Growth решилась на создание в РФ крупного фонда мезанинного финансирования на 250 миллионов долларов. В роли инвесторов выступили наиболее крупные финансовые институты России и мира.

К примеру, необходимые средства были предоставлены «Номос-банком» и «Европейским банком реконструкции и развития».

После окончания первого этапа объем фонда был на уровне 120 миллионов долларов, а целевая «казна» достигла еще большего уровня — 250 миллионов.

Мезанинное финансирование: доходность, перспективы, преимущества

Такой вид финансирования предполагает открытие для компании-заемщика кредитной линии с обеспечением.

При этом небольшая часть акционерного капитала передается инвестору в виде опционов на покупку акций по оговоренной на момент заключения сделки цене.

Главное отличие от private-equity в том, что мезанинные фонды не вмешиваются в операционную деятельность финансирования, по умолчанию согласны с кадровыми вопросами, а также операционными и стратегическими решениями.

Сегодня прибыль от такого вида инвестиций расположилась где-то между долговым (10-12%) финансированием и прибылью private-equity (около 50%).

Так, прибыльность мезазонного финансирования составляет около 25-30%, что является неплохим показателем при условии небольших рисков для инвестора.

На этом фоне в 2013 году дочерняя компания ООО «Сбербанк Инвестиции» приобрела треть акций кипрской компании Afelmor Investments Ltd. Общий размер сделки составил почти 100 миллионов долларов. При этом «Сбербанк Инвестиции» получил в распоряжении привилегированные акции с погашением — ценные бумаги, которые активно применяются в описываемых нами сделках.

В мезанинным финансировании инвестор ориентируется на вложения со средним риском, который меньше, чем при инвестициях в капитал компании, но больше, чем долговое финансирование. Таким образом, может меняться и сезонность подобных вложений.

Для компании мезонинное финансирование — это возможность исключить риски размытия капитала АО, так как большую долю выплат кредитор получает в форме процентных выплат. При этом у заемщика есть право выкупить акции, выпущенные для своего «спонсора».

В роли мезанинных инвесторов, как правило, выступают следующие организации — страховые компании, фонды частных инвестиций, хедж-фонды, пенсионные фонды, банковские учреждения со своими департаментами и так далее.

Таким образом, каждая сторона сделки получает свои преимущества:

1. Компания-заемщик:

— добивается повышение рейтинга за счет роста объема личного капитала;

— оптимизирует налогообложение за счет использования привлеченного капитала в качестве заемного;

— снижает риски «размытия» оборотных средств, если у компании есть несколько хозяев;

— упрощает для себя схему платежей, которые совершаются в три ступени — выплата процентов, оговоренных договором, выплата процентов с учетом успешности компании, а также «подогрев акциями».

2. При реализации мезазонного финансирования имеют свои бонусы и банковские учреждения (инвесторы). С помощью таких вложений они:

— повышают доходность кредитного портфеля;

— добиваются эффективного балансирования долговых обязательств.

В РФ мезанинное финансирование все чаще применяется для реализации венчурных и высокорисковых проектов. Основная причина — надежная защита со стороны законодательства России.

Законы продуманы таким образом, что в сделке больше защищен кредитор, а не акционер. По законодательству РФ при банкротстве компания сначала выплачивает долги, а уже потом рассчитывается с держателями акций.

С другой стороны, доход акционера выше, чем у кредитора, поэтому и больше риски.

Таким образом, мезонинное финансирование — это нечто среднее по прибыльности и уровню риска. Та же мезанинная задолженность будет покрыта раньше долга по акционерному капиталу, но позже задолженности по заемному финансированию. В итоге инвестор все равно принимает на себя определенную часть рисков.

К основным же факторам, которые не дают развиваться мезанинному финансированию в России, можно отнести:

— недостаточный уровень развития рынка финансов;- отсутствие должной статистики по уже реализованным проектам;

— неблагоприятный климат в сфере инвестиционной деятельности.

Источник: https://utmagazine.ru/posts/11908-mezaninnoe-finansirovanie